别的一种注释是“转出口”的常态化。若是关税和的最终成果是：中美互相高关税，好比50%；美国取其他国度相对低关税，好比10-20%；那么仍是2019年之后的雷同环境：中常态化添加对其他国度出口，同时其他国度会常态化添加对美出口，结论不变，仍是全球商业告竣新的动态均衡。政策的“底线思维”比我们预期的还要强：对内，要确保实现全年方针；对外，要向全球以及美国证明，中国并不依赖美国需求，添加中美构和的底牌。

　　上述测算最大的问题是：2019年中国对美出口确实大幅下降，可是中国2019年总出口增速，远高于其他国度。2019年中国出口同比0。5%，显著高于2019年韩国的-10%、的-4。5%。2019年商业争端针对的是中国，不是韩国、，但中国出口却远好于韩国、。

　　我们认为，2019年全球（包罗中国）总出口较2018年下行，根源是全球制制业3-4年周期性，即2012、2015-2016、2019、2022-2023是出口下行周期低点。中国2019年出口下行，是源于周期性下行，而不是中美商业争端。用2019年对美出口下行静态测算的商业争端影响是错误的，要看的是总出口，而不是对美出口；取其他国度2019年总出口对比，中美商业争端的影响几乎能够忽略不计。

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　　当前债市订价的是：出口必然大幅下行（现实不必然）——经济必然大幅下行（现实内需可能超预期+外需可能好于预期）——迟早会大幅降息（现实难度或很大）；因而，我们提醒债市风险：债市将呈现，2025年的第二次“校正”（潘行长对一季度债市的评论）。

　　我们提出，“全球商业动态均衡”模子：美国从中国进口大幅下降——美国总需求不会大幅下降——美国难以本人出产——美国从其他国度进口大幅上升——其他国度本来自产自销的产物卖给美国——其他国度出产难以填补本人的缺口——其他国度从中国进口大幅添加。

　　上述逻辑推演，一种注释是：2019年，中国对美出口，确实大幅下行；可是，2019年中国总出口增速，却好于没有商业争端的其他国度。

　　4月中国出口同比+8。1%，出口增速超预期。4月出口表示取交通运输部口岸高频数据分歧：只要4月中旬的当周冲击较大，之后曾经较着回升。4月中国出口同比也取韩国出口同比表示分歧：4月韩国出口同比3。7%，高于3月的3。1%。中国对美出口曾经大幅下行。市场认为4月出口超预期是由于商业争端还未表现，但并非如斯，4月对美出口同比大幅下行跨越20%，曾经表现带来的冲击。约3。8万亿人平易近币，按照下滑50%-70%，拖累1。9万亿-2。6万亿，占中国135万亿P的1。4-2%。

　　对于转债：内需加快回升的概率很大；外需好于市场预期的概率也很大；因而，我们看好转债，转债表示或雷同2020-2021：节拍上，外部冲击大跌—震动上涨—加快、新高；布局上，先涨内需，后涨外需。